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国际金融市场还有哪些雷

发布时间:2020-03-13 00:56:52 来源:595财经网 阅读次数:

文章‘国际金融市场还有哪些雷’共2454字,预计阅读时间6-12分钟,作者钱军辉,请您阅读!关注595财经网了解股票配资最新热点新闻

 

  

 

  钱军辉/文 3月9日美股暴跌,道琼斯指数下跌超过2000点,标普500指数收盘下跌7.6%,并在开盘后不久触发“熔断”,令整个市场暂停交易15分钟。

  引发如此暴跌的因素,除了全球蔓延的新冠病毒疫情外,还有沙特大打石油价格战,令石油期货价格暴跌。当然,后者在一定程度上也是由前者触发的,沙特只不过是在疫情爆发、原油需求大跌背景下,顺水推舟惩罚一下竞争者(如俄国和美国)。

  然而,仅仅这两只“黑天鹅”不至于让股市跪得如此卑微。(从2月19日的盘中高点到3月9日收盘,在短短三周内标普500指数已下跌19%。)尤其是考虑到,在政府和全社会应战以及气温升高共同作用下,疫情大概率会在二季度结束。而在教科书上,股票市场本来应该是给长期现金流定价的,疫情的短期影响似乎不该那么大。

  股市之所以如此剧烈下跌,是因为新冠疫情来得不是时候。过去十年的全球宽松已让全球金融系统变得非常脆弱,不能承受新冠疫情带来的现金流冲击。而股市是金融市场上最灵敏的“晴雨表”,股市下跌一方面反映投资者的预期变化,另一方面是因为机构的流动性需求。大量金融机构需要“减杠杆”,即抛售资产,用以还债,而股票是最容易抛售的资产。

  股市暴跌最吸引眼球,但股市绝不是这次金融危机唯一的暴雷。接下来,我列举一下国际金融市场上要暴的雷,有些已经是“进行时”,有些则是“将来时”。

  美国垃圾债

  垃圾债就是低于“投资级”的债券。最近几年流动性泛滥,垃圾债的收益率越来越低,对债权人的保护也越来越弱。换句话说,垃圾债越来越“垃圾”,但还有“笨钱”在买买买。

  发行垃圾债的公司本来现金流就差,是被疫情打击的最弱一环。最近股市暴跌,风险溢价大涨,垃圾债将面临发行困难。一旦不能借新还旧,依靠债市输血而活的公司就会一排排倒闭。其中一部分垃圾债是页岩油企业发行的,油价暴跌将导致页岩油企业停产,这些企业一般高杠杆运营,会因现金流枯竭而破产。

  美国“投资级”债

  尤其是最低等级的“投资级”债——BBB。BBB是很多机构投资者买入债券的起码要求。评级公司有动机将一些不及格的债券评为BBB,以方便债券发行,从而收取更多评级费。但当经济明显下滑,评级公司将不得不下调债券评级,机构投资者将被迫抛售。

  较高等级的“投资级”债也不安全。很多美股上市公司借债,不用于投资,而是用于分红和回购股票,导致资产负债率畸高。一旦经济下滑,现金流吃紧,这些公司的债券也会被下调评级和抛售。

  值得一提的是,公司债市场是美国融资体系中最重要的部分,融资额远超股票市场和银行。信用风险上升会导致公司债发行量价齐跌,将直接影响实体经济。美联储继续降息或实行新一轮QE的作用不大,因为这里问题不是流动性,而是破产风险。

  银行

  在低利率环境中,银行为获取高收益,只能做风险更高的贷款,持有级别更低的债券。在这点上,日本和欧洲的地区银行可能风险最高,因为日本和欧洲实行“负利率”政策已久,其金融机构的“收益率追逐”(search for yield)压力更大,因此在购买高收益(高风险)金融产品方面更加冒进。他们是美国公司债泡沫的资金供应者,也将是泡沫破灭的受害者。

  美国的银行也没有质的差别。页岩油企业除了发行垃圾债外,也向银行贷款。因此油价暴跌对银行资产负债表的质量也是一次巨大冲击。

  美国公共退休基金

  公共退休基金(public pension funds)也是公司债泡沫的资金供应者,也将成为受害者。在过去十年里,国债收益率低得可怜,于是公共退休基金越来越多配置高收益“理财产品”。

  而高收益必然蕴含着高风险。风险爆发时,州政府将面临两难选择:要么加税补充退休基金,要么降低退休公务员的退休金。如果选前者,经济将雪上加霜;如果选后者,退休的警察、消防员、教师将上街,这一场景已经在美国多个城市预演过。

  全球航空公司

  航空公司杠杆一般都比较高,如果没有政府救济,承受不住“新冠”疫情的冲击。其中比较弱的,比如英国航空公司flybe,已经在破产边缘,2000多名员工面临失业。

  主权债

  全球宽松时,阿猫阿狗也能轻松地发债圈钱。而当全球衰退到来,新兴市场国家可能面临双重困难:税收下降,融资昂贵。于是主权债危机可能接踵而来。就在几天前,黎巴嫩主权债已经有一笔12亿美元的违约。该国有900亿美元债务,政府收入的一半用于还利息。

  主权债违约也有“传染性”。投资者会抛售其他类似国家的主权债,迫使其融资利率上升。而不少国家,一旦不能便宜地借新还旧,就不得不违约。主权债危机不会局限于新兴市场国家。欧元区的薄弱环节可能再次接受考验。

  美股

  最后回到股票市场。虽然只说美股,但美股下跌必然连累全球股市。美股十多年的牛市,既有经济复苏带来的基本面支持,也被公司债泡沫推波助澜(上市公司借债用以分红和回购股票)。即将到来的全球衰退将釜底抽薪,既打击上市公司的现金流,也刺破公司债泡沫。

  股市一旦开始大幅下跌,就会引起恶性循环。有些机构会被动减仓甚至清仓,比如杠杆过高的基金,VaR考核必须减仓的基金,在石油、汇率、比特币等市场受重伤的基金等。

  股市下跌也会通过多个渠道直接影响实体经济。比如股票融资成本上升,公司削减投资,消费者因财富缩水而减少消费等等。这会叠加在“新冠”疫情的经济冲击之上,反馈到股票市场。

  虽然美股已经回撤近20%,但美股估值并不便宜。有些股票的估值只在牛市中算得上合理。比如市值最大的苹果公司,2019年每股收益就开始下降,但目前市盈率仍然有20倍。熊市开始后,为什么不能跌到10倍市盈率?

  有些股票的估值无论在牛市还是熊市都已经很高。最典型的是特斯拉,营业总收入为246亿美元,支撑了1100多亿美元的市值。同样在汽车行业,通用汽车营业总收入1372亿美元,市值仅为353亿美元。通用有55亿美元利润,而特斯拉利润仅为8000万美元。

  有很多因素导致了美股大规模的错误定价,篇幅关系不再详述。错误定价不仅影响资本市场分配资金的效率,而且让广大投资者买了收益风险不匹配的理财产品。当牛市潮水退去,最受伤的还是广大投资者。

  (作者系上海交通大学安泰经济与管理学院教授 )

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